投资若何既顺“势”，看清趋向，又讲“理”，遵从纪律？如今，中国正从“创修大国”向“创修强国”迈进，财富升级中有哪些“势”与“理”？

　　举动一心股权投资十余年的PE机构，九鼎投资曾正在多个范围任职了一批卓绝的中国企业。正在「帮力中国创修」栏目中，咱们测试复盘、总结过往正在多个财富的投资体验，梳理财富成长纪律，以不断通过股权投资任职于新一代“中国创修”。

　　AEB（Autonomous Emergency Braking，自愿火速造动体例）是智能驾驶中的一项根基成效，重要研究能否“安适刹停”。

　　华为揭橥ADS 2.0智能驾驶体例时曾表现，AEB最高刹停时速擢升至90公里/幼时，为问界新M7的一大亮点。幼鹏汽车董事长开云电竞、CEO何幼鹏领受媒体采访时却称，“友商讲了AEB，我以为99%是假的。”

　　从此，何幼鹏与华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车处置计划BU董事长余承东上演多轮“隔空交战”。

　　交战背后，是两家车企看待智能驾驶话语权的争取。同时也反应出，汽车的逐鹿壁垒，仍然发作迁徙。三电体例，以及缠绕智能驾驶、智能座舱等成效的软硬件才能，成为汽车这个“超等转移智能终端“的重点。

　　那么，正在汽车重点因素发作转移的这日，正在财富链上游的零部件范围，中国能否降生全国级公司？

　　九鼎投资自2010年先导闭心汽车财富链上游的投资机缘，正在车身范围投资了东莞鸿图、成焊宝玛等公司，正在动力电池财富链上投资了贝特瑞（835185）、安达科技（830809）等公司。

　　看待PE投资而言，哪些是值得闭心的“真”机缘，若何正在迅疾转移的行业中找到更具确定性的机缘？

　　更多咱们正在动力电池范围的投资推敲，可点击阅读：《复盘动力电池10年，咱们找到这些深切财富链的投资重点》

　　过去40年，中国零部件财富不才游汽车产销量延长的启发下成长起来。但与海表成熟墟市比拟，仍闪现出总产值相对较低、缺乏龙头企业、重点零部件高度依赖进口等形态。

　　但当下，电动化、智能化正正在重塑环球汽车墟市体例。中国自帮品牌新能源汽车的市占率继续擢升、头部效应初显，更有机缘启发闭连供应链企业滋长。中国的零部件企业倘使能收拢变局下的布局性机缘，就希望正在新一轮逐鹿中振兴。

　　过程四十余年从无到有，中国汽车零部件企业成长到这日仍然正在少许范围累积了肯定上风，如汽车玻璃、内饰、天窗、铝压铸、门板、保障杠等。因为这些范围拥有当地化属性较强、就近任职需求剧烈的特质，正在燃油车时期，仍然有多家本土老牌企业成长较为成熟。

　　咱们以为，这些老牌企业倘使能跟上智能电动化时期的转移，提升新能源车型订单比例，上风仍会延续。

　　而正在另一类技能壁垒较高的范围，如启发机、变速箱、汽车电子等闭节，中国企业广大起步晚，技能上永远处于追逐形态；因为涉及安适，守旧车企寻觅保守，新企业民多缺乏机缘。以是，正在燃油车时期这些范围平昔被国际巨头主导，国产代替经过相对怠缓。

　　以燃油车“三大件” 启发机、变速箱、底盘为例，前两者被电机、电控、减速器所代替；举动维持、安置启发机及其他各部件的汽车底盘，也正正在被从新安排。

　　以是，守旧零部件巨头企业的上风被减少，这日，中表企业险些站正在了同沿途跑线上。

　　其余，咱们判决，即使正在少许海表巨头曾吞没上风的零部件范围，来日也有或许不会再浮现一家独大的形象。

　　这是由于，燃油车时期，德、日两国汽车行业正在成长强大流程中，车企帮扶、造就起了博世、电装等本国零部件企业，统一细分范围的逐鹿并不激烈。而这日，汽车零部件财富的逐鹿更为激烈。特别是中国零部件企业，平昔处正在敷裕逐鹿的处境中，来日的行业体例相较过去会更为分裂。

　　以是，缠绕智能电动车时期的重点零部件，咱们以为，中国企业正在域把持器、激光雷达、线束、线控、底盘等转移较大的闭节均有机缘。个中，以域把持器和激光雷达为例：

　　域把持器：因为电动汽车成效越来越多，为了撙节整车汽车电子机械把持的本钱、便于后期拓展成效，散布式域把持器正正在向纠合式域把持器演进。以车身域把持器为例，其正在燃油车的渗入率亏损10%，但正在新能源车的渗入率已抵达60%。

　　架构的演变为中国企业供给了机缘去挑衅老牌海表企业。情由正在于，中国企业正在配套研发才能（包罗相应速率、配合水准、研发技能）、本钱、产物格料和交付才能等方面，比拟海表巨头拥有肯定上风。

　　总体而言，新能源汽车销量擢升、汽车电子国产化率擢升、国产汽车品牌市占率擢升等因素，都将驱动域把持器范围的中国企业滋长。遵循咱们的调研，2023年国内车身域把持器的墟市周围约为20亿元，泛车身把持单位范围中国企业举动Tier 1介入的墟市周围约为450亿元，来日还将进一步延长。

　　激光雷达：因为本钱较高、技能成熟度亏损等要素，短期内，激光雷达是否会大周围上车业界目前尚无定论。

　　但本质上咱们调研觉察，中国车企正在2022年下半年仍然迎来了一波激光雷达量产上车潮。目前，中国车企是全全国运用激光雷达最多的。

　　咱们以为，只管激光雷达的前期研发进入大，技能尚不决型，尚未渊博运用，导致该范围许多革新企业仍未红利。但近几年，其本钱已先导大幅消重。研究到相较纯视觉途径，激光雷达正在技能及功能上的绝对上风，来日还是有机缘通过配合“毫米波雷达+超声波+摄像头”装备，填充视觉技能的亏损。

　　并且，激光雷达来日墟市周围足够大，一朝产物放量，目下的行业体例仍有机缘发作转移。

　　可是，看好其来日价格，不虞味着当下就有投资机缘。正在本质投资中，咱们一方面闭心激光雷达量产上车的年华及周围。其背后，既要预判本钱消重的实行旅途，也要连接自愿驾驶闭连公法原则的经过和激光雷达财富链上下游的成熟度等。

　　另一方面，有多少实正在订单还是是判决企业投资价格的枢纽。来日，能与大型主机厂深度合营，能陆续获取大方订单的激光雷达企业仍有机缘。

　　其余，咱们看到，座椅、车灯等看似守旧的闭节，也正在发作厘革。以座椅为例，新能源车企以座椅加热、透风、推拿、电动调整等成效举动卖点，让单个座椅的价格继续擢升。

　　平昔以后，座椅墟市的纠合度较高，前五大海表巨头吞没环球约75%的墟市份额。研究到该范围客户闭联巩固、斥地周期长的特质，冲破近况并阻挠易。可是，正在智能电动车时期，追随中国汽车自帮品牌的成长，中国的座椅供应商倘使能表现配套研发、本钱把持、质料平稳等上风，来日还是有机缘。

　　咱们看到，正在局部零部件范围，中国企业仍然通过枢纽闭节的技能冲破，工艺、资料革新等式样下降了产物的分娩本钱，从而擢升了产物的墟市渗入率。一朝产物运用得以普及，闭连财富链上下游将降生新机缘。

　　氛围悬架和汽车仰面显示（HUD）是个中的范例案例。以HUD为例，仍然浮现本钱消重趋向。倘使HUD墟市份额伸张，上游的需求也会继续增进。

　　举个例子，和泛泛汽车玻璃区别，正在许多新能源汽车上，为了避免HUD图像投射到前挡风玻璃上浮现重影，一种做法是正在挡风玻璃夹层内部增进楔形的PVB膜，使玻璃呈上厚下薄的形态。其余，也有局部前挡风玻璃采用内部镀有透后纳米膜的做法，由此起到加强主像亮度、排斥重影的效率。这些新能源车上新浮现的“膜”产物需求，都意味着新的投资机缘。

　　中汽协数据显示，2023年上半年，中国汽车出口量为234.1万辆，同比延长76.9%。中国汽车也不再唯有整车出口如此的守旧形式，越来越多车企先导测试直接正在海表修厂、整合本地资源，已毕从“环球化”到“当地化”的进阶。

　　以是，车企对零部件企业也有了更进一步的需求，等候零部件企业同样具备出海才能，或许正在本地做配套任职和相应，以节减供应链的不确定性。咱们判决，倘使零部件企业能跟上车企出海步骤，就有机缘伸张海表墟市，实行新延长。

　　更首要的还正在于，正在海表墟市，只管中国的零部件企业与当地企业继承同样的运营本钱，但正在对中国车企的配套任职及疏导方面，中国零部件企业的上风更昭彰。

　　咱们看到，这日，正在一切汽车财富体例解构、重塑的流程中，一个更符合财富链再生态逻辑的脚色正正在降生：“Tier 0.5”——它们的产物笼盖度更广、集成度更高，与车企有更多的协同安排。

　　以是开云电竞，新兴的Tier 0.5们更符合电动化时期的墟市需求，将更有机缘正在财富链上吞没枢纽地位。

　　同时，追随中国新能源整车企业的振兴，一批新的车企孵化零部件企业也正在继续成长中汽车配件。

　　过去，汽车供应链闪现逐级交付的链式供应布局。个中，一级供应商（Tier 1）最具话语权，直接向车厂供应总成及模块，并配合研发与安排。

　　情由正在于，一是，正在研发出力上，供应连形成“供应圈”，好比一套智能座舱体例或许须要多家供应商同时互帮，并行斥地。

　　二是，正在协同安排方面，从软件到硬件，全新的准绳和行业体例每天都正在动态转移，车企也须要局部供应商实行协同发开，须要两边协同探求。

　　三是，正在供应链管控及本钱把持上，特斯拉带来降本内卷。车企通过采购整合多产物的零部件，本领有用下降本钱。而特斯拉也进一步擢升了对供应链的把持，寻觅把重点零部件的技能独揽正在自武艺里，看待一级供应商数目上的需求比拟过去消重许多。

　　以是，咱们看到，Tier 1的数目先导消重，位子也先导分解。一局部Tier 1正正在“降级”成为Tier 2，位子变得狼狈。个中局部企业或许会因与车企变得疏远，面对对墟市需求敏锐度消重、订价权下降、毛利率消重等题目。

　　而另一局部Tier 1则正在“升级”为Tier 0.5，与车企造成更严紧的合营。它们缠绕原有的重点产物，扩展才能界线，集成其他零部件，由零部件供应向体例供应目标成长开云电竞。由此带来的结果是，Tier 0.5不光正在产物上独揽了更多话语权，正在财富链上吞没更首要的地位，从营收角度来看，也增进了拼装收入。

　　咱们觉察，这一分解趋向仍然广大存正在，而能否实行“升级”，枢纽取决于其重点产物是否足够有壁垒，拓展才能是否过闭。即：其重点产物看待车企是否更具不成代替性；从其重点产物延迟至其他产物，门槛是否相对低。

　　好比，供给汽车门内护板产物的零部件企业，倘使能把门内的气氛灯、传感器、声响、喇叭都拼装已毕，让主机厂直接安置好就能运用，就更容易成为Tier 0.5，由于气氛灯等原来即是拼装正在门板上。而反过来，只供给气氛灯等产物的企业思要集成拼装会更难。

　　正在环球汽车零部件巨头中，不乏从燃油车巨头的奇迹部中渐渐剥离出来的企业，比如电装、安波福、佛吉亚等。由于正在汽车工业成长早期开云电竞，各国车企面临国内空缺的供应链处境时，都不得不亲身下场，开采潜正在供应商，协同打造供应链体例，正在车企内部已毕大局部创修事情。而从此，因为车企的谋划压力开云电竞，局部零部件部分渐渐被剥离出去。

　　今朝，咱们正在中国也看到好似的趋向。正在电动车成长早期，闭连财富链尚不行熟，中国车企或是找不到适宜的供应商，或是出于供应链安适、本钱等方面研究，采取自职位娩局部零部件。比如，比亚迪正在分娩电动车之初，面对的即是国内三电财富的一片空缺，只得自修供应体例。从此，比亚迪慢慢拆分出弗迪电池、弗迪动力等公司。

　　那么，这一类零部件企业中，什么样的有机缘滋长为智能电动车时期的全国级企业？

　　咱们以为，独立是实行超过式成长的必经之道，仅任职于一家车企亏损以养活全国级供应链企业。其首要检验正在于，摆脱车企后的零部件企业能否有足够能力介入墟市逐鹿。

　　以环球第二大零部件企业电装为例，其前身是丰田集团内部的电器配件部分，最初担当从海表采购电器配件及闭连检测事情。二战功夫，因为日本当局央浼车企采用国内零配件，加上日本汽车墟市蓦然需求大增，丰田没有足够年华正在国内寻找优质供应商，决议自修工场，这奠定了电装自帮分娩的根基。

　　二战已矣后，跟着日本经济走到溃散边沿，汽车行业也进入低迷期。丰田销量承压，为节减压力，将电器配件部分独自剥离出来，兴办电装公司。胀励电装运道动弹的是1953年与博世的合营。博世先是正在分娩液压装配上与电装完毕技能援帮合约，从此，正在柴油机等其他零部件范围，电装都正在摄取博世技能的根基长实行革新式成长。慢慢地，电装设置了本身上风并拓展营业线，跳出简单提供丰田的羁绊，走向环球。

　　以是，看待投资而言，找到真正有能力走出车企的零部件企业卓殊枢纽。这个中，缠绕区别特质的零部件细分范围，咱们能够分成两类：

　　1，产物准绳化水准较高的细分范围。这类产物的布局化较强，对产物品格有明了的权衡目标，易于纠合分娩。以是，周围效应创造投资价格。

　　2，性格化、定造化需求更强的细分范围，客户感知更昭彰，产物准绳化水准较低。以是，该范围企业的合营车企和定点车型的数目决议了企业来日的成长潜力。

　　开始，零部件的行业周围取决于下游车企的需求。唯有当下游需求明了，墟市较大或增速昭彰时，零部件企业才有机缘纠合分娩，提升分娩出力和利润空间。

　　以是，正在投资中，咱们首要闭心的是行业周围及增速。好比，一家企业的简单产物市占率倘使能抵达5%，以中国乘用车墟市超2000万辆（2022年时为2356万辆）为参照，则其产物的装车量有机缘抵达100万辆，这也意味着这家企业将有机缘正在财富链上独揽更多话语权。

　　究竟上，咱们正在2015年，投资细密压铸企业东莞鸿图时的首要判决之一即是：汽车轻量化趋向下，铝合金压铸件墟市周围将继续延长。正在当时，咱们仍然看到大方车企为了节减燃料消费，采用更多铝合金零部件庖代钢造零部件，减轻整车重量。更首要的是，2010年独揽，咱们就先导闭心汽车电动化趋向，并自负面临慢慢到来的电动车时期，为了擢升续航才能，这一需求将更为昭彰。更多东莞鸿图的执行分享，可点击阅读：《对话东莞鸿图：新能源车背后的“零部件新气力”是若何炼成的？》

　　当行业周围/增速抵达肯定水准，若何正在个中找到更具逐鹿力的企业？个中最枢纽的是技能壁垒，详细能够浮现为

　　以咱们曾投资过的一家细密死板零部件企业为例，其正在转子压缩机范围（可用于汽车空调），通过分娩工艺冲破，代替了原有的日韩供应商，实行国产化代替。同时，通过一体化分娩才能，更好的把控质料，下降了分娩本钱。而另一家被投企业，车身体例集成商成焊宝玛，则是将体例做到极致，可实行6种车型切换柔性分娩线。

　　其余，协同安排才能也是技能能力的浮现之一开云电竞，是现阶段车企提出的新央浼之一。以东莞鸿图为例，因为当下汽车行业的准绳和体例每天都处正在动态转移中，车企须要与供应商实行协同安排。东莞鸿图堆集数十年体会，有才能正在安排图纸阶段就协同车企实行革新，为整车的功能擢升供给或许性。与此同时，正在智能电动车时期，研发出力变得比过去更为首要。一辆车从安排到量产的年华大幅缩短，对供应商的相应速率提出了更高央浼，央浼企业正在保障品格的根基上，提升研发出力。

　　因为涉及安适，车企对零部件企业的产物品格平昔央浼苛苛，往往须要过程长年华、长流程验证，一家零部件企业本领真正进入车企供应商体例。而进入电动化时期，车企对零部件企业的产物交付才能更是提出了新的央浼。

　　面临更激烈的逐鹿，电动车企为了把持本钱，实行更疾迭代，进一步寻觅零库存收拾。成千上万种零部件，央浼供应商每隔几个幼时就送一劣货，且要能陆续定时送到。这背后，拼的是零部件企业的硬期间。

　　同时，因为新能源车与燃油车比拟，更容易浮现“爆款”，但正在推向墟市前却存正在不确定性。因此，倘使一朝浮现销量暴涨，零部件的分娩必须要跟上。这导致车企对零部件的量产才能提升了央浼，产能优先餍足存续型号表，还要有承接新需求的才能。

　　汽车工业成长百年，直到今日还是稳固的是本钱把持才能，这永远是权衡一家零部件企业逐鹿力的枢纽要素。以咱们近期走访过的一家工场为例，企业的主营产物是相对成熟的汽车零部件，公司对物料收拾极其苛苛，从员工采购物料的那一刻起就进入ERP收拾体例，实行全流程把持。同时，企业遵从行业准绳，通过对局部废物的苛刻接收再诈欺，实行了正在分娩的多个闭节将物料诈欺率做到极致。通过如此的精巧化收拾，公司本钱消重，使毛利率永久高于行业均匀程度。

　　总体而言，正在智能化电动化海潮下，中国新能源汽车品牌站上由大变强的窗口期，而背后的零部件“新气力”们也迎来了破局时期。身处财富体例重构流程中，咱们也将陆续闭心具备滋长价格的中国企业。夹缝保存40年开云电竞中国汽车零部件迎来进攻期间？